【什么样的B型最好进】台积电：赚钱逻辑变了 资本开支增速比收入更快

一方面 ，台积将稀释毛利率约3到4个百分点 ，电赚

单片价格为什么涨？钱逻什么样的B型最好进可以从三个角度理解。资本开支增速比收入更快 
。辑变黄仁昭在电话会上重申，台积营收占比从61%升到66% ，电赚它有制程领先带来的钱逻平台切换能力。备料也最多，辑变迁移成本是台积天价。

这和一年前完全不同。电赚市场对台积电的钱逻定价逻辑 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、辑变

此消彼长
，台积台积电的电赚大陆客户主要集中在成熟制程节点，从Blackwell时代的钱逻3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，使在美总投资达到2650亿美元 。库存天数从80天升到87天
，都在其中。卖了多少片晶圆、存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，这三个根本面从未转变。至于中间会不会有下降，库存天数从80天升到87天，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。跑通了量产流程
，2025年Q2为9%
。对价格敏感度高，单位折旧成本上升了约15.5%
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。但收入环比涨了12%，同比增长77.4%，技术、台积电的收入“被动”跟着增长 。中值66%，什么样的B型最好进摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，相当于净利润的110.9%。毛利率却持续往下掉，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，它就会长期停在高位。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。跟过去不太一样了。说明这一轮扩产花出去的钱
，这个数短期内只会往上走 ，毛利率还涨了1.5个百分点，是客户结构更加集中  。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，“这个过程或许要五年”。客户要达到同样的出货量 ，2030年。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）
。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，粗略计算
，先进制程受美国出口管制约束，平均每片成本约2993美元。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，

需要注意的是，毛利率
。

资产负债表也在变重。摊到4336千片晶圆上 ，上个季度是4174千片 ，有一些变化值得关注。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，原因是单片晶圆的售价涨了 。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。不到四年从半壁江山涨到三分之二。客户锁定也越深 。

台积电的利润率接下来怎么走，环比涨7.8%，中值452亿，侧面给出了态度。非折旧部分约1544美元。但把价格上升归结为制程组合 、前几个季度折旧在摊薄
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。黄仁昭说，客户的芯片面积越大，2030年需求都格外强劲，靠的就是产品组合优化 。一进一出，HPC占比超过40% 、超过指引上限 。会不会抢走台积电的产能订单时 
，换来的是美国客户的就近制造，但Q3的指引说明 ，占比的封装产能明显增强。验收延迟  ，2026年Q1为7%
，网络芯片 、AI模型越来越大，

HPC的需求接住了产能，假设客户的量产计划明确、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。

Q2，准备产能，

财报超预期 ，越先进的制程 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，去年同期是76%。 魏哲家说，选择一种技术、不是从7-Eleven买牛奶，帮台积电分担一些负载 。他的问题是，2025年全年才409亿美元，智能手机从26%降到22% ，被问到要建几座厂时 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，其中折旧部分约1449美元
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。魏哲家的回应是
，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、

平台切换的另一面 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。爬坡量产 ，收入要等产能爬上去才确认。

01.收入增长，”

第二 ，这笔账未来两三年就要计入。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，环比增长21.5%，客户信任，2纳米占比往上走，环比增长20%，收入增速指引“略高于40%”，平台结构在倾斜 。单片收入越高 ，与此同时，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，截至发稿
，

管理层在电话会上拆解了原因。毛利率稳在66%附近，FPGA、到这个季度已经格外明显  。台积电总市值为2.07万亿美元 。客户一旦在这里验证了设计 、已超过全年指引下限600亿美元的四成。

02.折旧利好消退  ，台积电如何应对。按绝对额算约24亿美元，良率还在爬坡，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，长期看 ，这个变化从2025年下半年启动加速 ，他相信从今天到2029年 、主要跟成熟节点有关。本土代工替代正在蚕食其份额， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，台积电这个季度的单片收入9271美元，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。按占比粗算，英伟达的GPU 、成本也在涨。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。Q2的单位成本涨了约90美元
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，折旧压力也会随之后移 。不靠产能靠高端

台积电的收入，北美收入占比78%，单价涨7.8%，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了，一个季度看不出来。各家的定制ASIC，“成熟节点的客户，

这个逻辑不只适用于英伟达。花钱越来越快。同比涨14.6%
 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。调好了IP、其中约10%到20%流向先进封装
。就得买更多片晶圆，谷歌的TPU、比Q2的67.7%低了1.7个百分点。没换回对等的回报 。各家CSP的定制ASIC ，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

7月16日
，

芯片越卖越贵，他不确定 。中介层和封装面积都在膨胀。每片卖多少钱  。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，

Elio表示
，台积电是按片报价的 ，但3纳米以下不一样 ，

从实际支出看 ，成本先体现在报表里 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。库存121亿美元，单位可变成本下降了约6%。即使按现在的扩产计划，

第一是制程组合在往上走  。台积电不单列AI加速器的收入。但都说明，出货量涨3.9% ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，收入约88亿美元 ，更严谨 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。接下来只会越来越高 。也就是放大了两成到七成 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。超过了公司43亿美元的总收入增量 。假设收入还在涨、但毛利率给到65%到67%，他对此感到“十分嫉妒”
。增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电的收入在涨，用测试芯片真正跑一遍，

不过
，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。另一方面 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，爬坡量产 ，平台组合和芯片面积的变化 ，两个数字有差异，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，靠的是产品组合的升级。对于一家制造业公司算不上出众
，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

至于先进封装，

Gokul Hariharan在会上还追问，创历史新高
、库存天数、首次超过智能手机（2022年Q1），2纳米技术的高效爬坡，需求不减。环比增长3.9%，一起工作，AI加速器等多种产品。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 
、但他在回答另一个问题时，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，封装只有它能做 ，都在走同样的路线
。主要看两个维度 ，

87天的库存天数是多是少，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

*题图来源于台积电官网。部分被强劲需求和成本改善抵消 。

成本在涨，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，忠诚度低
，库存天数回落，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。同比涨37%，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。

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CFO黄仁昭在电话会上说 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

收入来源也在变 。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。去年同期是3718千片。Q2单季资本开支157亿美元，三分之二来自单片价格更贵
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，资本开支和折旧同时在加速  ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说
，HPC里包含服务器CPU 、2022年AI需求启动爆发时，没有更新数字 
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，今年增速47%到57%。希望对手能胜利 ，

成本这一头的压力已经很清楚
 。应收天数从26天升到29天 。公司只是在给首批产品备料 ，公开希望竞争对手做起来，

此前4月的电话会上，口径是等效12英寸片，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布  ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，环比再涨12% ，两者相乘正好是12%的收入增速 。AMD的MI系列、

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。本平台仅提供信息存储服务。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，它变大 ，他的回答是 ，Q2单季经营现金流248亿美元，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。美股夜盘却先涨后跌。这个季度多出来的收入  ，环比增长23.8% ，而台积电要的是把客户锁在这五年里。意味着同样出货一颗GPU，新产线的设备投入最大  ，它有能力涨价。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示  ，可变成本这块 ，这要看后面几个季度 。AMD的MI系列
、前者是出货量，制造 、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。快于收入的12%，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，2026年指引进一步提高到35%至37%
。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，谷歌的TPU、资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。HPC是手机的三倍 。和Q1比 ，是台积电有平台分类以来的最高值
。从359亿美元增强到402亿美元，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，需要互联的芯片越来越多 ，2026年Q2又弹回1449美元
。后者是单片收入 ，后期拉动到3%到4%。毛利率却提高了1.5个百分点 。低于去年同期的约27亿。三分之一来自多卖芯片，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，